善乐国际、黎氏企业港股上市的潜力如如何?

摘要

善乐国际与黎氏企业2月10日于港股市场首次公开募股,作为2017年初上市的两大企业,它们本身有哪些潜力呢?下面,我们将从其盈利情况、市场所占份额、未来发展计划等方面来分析。

善乐国际公开发售大幅超购356倍

善乐国际$(01660)$发布公告,公司发行3.6亿股,发售价定为每股0.4港元(单位下同);每手8000股,预期2月10日上市。

善乐国际公开发售超购356倍。由于公开发售出现非常大幅超额认购,1.44亿股已从配售重新分配至公开发售,故分配至公开发售的发售股份总数已增加至1.8亿股,相当于发售股份总数的50%。

此外,配售已获适度超额认购。配售股份最终数目为2.34亿股,包括1.8亿股及根据售股股东与稳定价格操作人订立的借股协议所借入的5400万股。

所得款项净额约为9520万元,当中54.7%用作扩充租赁机队;43.8%用作扩充运输机队;1.5%用作一般营运金。

 

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善乐国际(01660):盈利能力年年升 未来增长或受限于市场规模

香港建筑机械贸易及租赁商善乐国际(01660)将于2月10日在联交所主板挂牌上市。

此次上市,善乐国际共发行3.6亿股,90%为国际配售,10%为公开发售,另有15%超额配股权。每股发行价0.35港元-0.4港元(单位下同)。按招股价中位数0.375港元计算,善乐国际上市后的市值约为4.5亿,2016财年业绩对应的市盈率约为13.9倍。

虽然从估值来看,善乐国际的招股价并没有太大的优势。但本就已经比较低的招股价,及较小的市值,仍然让该股获得了不少投资者的青睐。据媒体公开报道,截至2月2日,善乐国际获得近36.56亿元的孖展认购,相当于公开发售超额认购逾260倍。这一孖展成绩也是在同期公开招股的几只新股中独占鳌头。

那么估值不算“诱人”却受投资者热捧的善乐国际究竟怎样呢?

 

纯利率一路攀升

善乐国际成立于1991年,业务包括向香港建筑公司销售及租赁建筑机械。前者主要为销售地基机械及钻孔配件,后者主要为租赁电力及能源机械。除此之外,自2015年7月开始,善乐国际通过吊臂式货车提供本地运输服务。

善乐国际主要向韩国、日本、德国等国家的建筑机械制造商采购建筑机械。截至2017年1月18日,该集团已与5家供应商就其产品在香港市场的代理权订立了独家经销协议。

截至2017年1月18日,善乐国际的租赁机队共有618部发电机、32部空气压缩机及8部地基机械,运输车队共有11辆吊运能力由17吨到55吨不等的吊臂式货车。截至3月31日止的2014至2016财年,善乐国际租赁机械的整体使用率分别为93.2%、91.8%、88.8%。

对于使用率连续下降的问题,善乐控股解释,这主要由于从制造商交货后初步检测至启动与客户的首次租赁交易之间的间隔时间差所致。

近三个财年,善乐国际的业绩表现较为稳定,且盈利能力在不断增强。2014年至2016财年,善乐国际的收入分别是1.13亿港元、2.08亿及2.05亿;公司持有人应占溢利分别为1256.3万、2944.7万及3298.5万;毛利率分别为24.2%、25.7%和28.2%;纯利率分别为11.1%、14.25%和16.1%。

善乐国际业绩变现

建筑机械贸易业务为善乐国际收入的主要来源。2014至2016财年,来自该业务的收入分别占善乐国际同期总收入的72.1%、74.6%、66.8%。建筑机械租赁业务次之,同期来自建筑租赁业务的收入分别占该集团总收入的27.9%、25.4%、32.6%。

善乐国际的盈利能力逐年提高与其建筑机械租赁业务收入的增长不无关系。因为建筑机械租赁业务的毛利率远高于建筑机械贸易业务。以2016财年为例,建筑机械租赁业务的毛利率为46.9%,较建筑机械贸易业务的毛利率高出26.9个百分点。

不过,截至2016年7月31日止4个月,善乐国际的收入出现大幅下跌,录得5848.4万,较2015年同期减少约28%;撇除上市开支后,净利润约为1060万,较2015年同期微增5%。

善乐国际表示,收入下滑主要由于建筑机械贸易业务收入下滑所致,其中部分业务转移至建筑机械租赁业务,所以部分下滑被建筑机械租赁业务分部的增长所抵消。

 

市场蛋糕有限

善乐国际两大主营业务在香港的市场现状如何呢?

根据弗若斯特沙利文的研究报告,香港建筑机械贸易市场高峰期出现在2010年,当时的总收益39.71亿港元。由于过去5年香港的建筑机械数量满足市场需求,并且更多的香港建筑商倾向于使用机械租赁业务,所以受此影响,2010年至2015年建筑机械贸易市场规模出现下滑。截至2015年底,香港建筑机械贸易市场的市场规模总值约为33.06亿,市场蛋糕并不大。

在该行业约有50名竞争者,2015年,前五大参与者的总收益占同期市场规模总值的50.8%。善乐国际位居第三,市场占有率为4.1%,较第二名少了14.2个百分点,仅较第四名高出0.2个百分点。

另外,香港建筑机械租赁市场共分为电力及能源机械、地基机械、其中机械等5个分部。过去六年,香港建筑机械租赁市场整体增长迅速,复合年增长率高达19.2%。其中,在善乐国际重点布局的电力及能源机械租赁的市场规模增长更快,复合年增长率为21.2%,甚至高于行业增速。

与建筑机械贸易市场相同的是,建筑机械租赁的市场规模同样不大。截至2015年底,香港建筑机械租赁的市场规模约39.5亿港元,电力及能源机械租赁的市场规模仅为6.13亿港元。

在电力及能源机械租赁市场中约有20名竞争者,前5大参与者的租赁收益占2015年电力及能源机械租赁市场的规模总值约38%。善乐国际位居第二,市场占有率约为8.9%,较第一名少了2.6个百分点,较第三名多1.3个百分点。

善乐国际计划,通过替换及扩充租赁机队,来巩固自身的市场地位。其计划购买的机械主要包括108台发电机及32台空气压缩机,均属于电力及能源机械租赁市场领域。除此之外,善乐国际还准备进一步发展运输服务。

但弗若斯特沙利文预计,随着2017年多个建筑项目竣工后,建筑机械租赁的增长需求将会趋于温和,2016至2020年将按复合年增长率10.2%适度增长。与行业增速放缓相对应的,同期电力及能源机械租赁市场的复合年增长率为10.3%,增长速度不及2010年至2015年的一半。

智通财经认为,即使该集团近年来的盈利能力在不断提升,但从其收入的数据来看,或是已经遇到了瓶颈。因此上市后的表现对于善乐国际而言十分关键。倘若能借助上市所获资金,扩张业务从竞争对手的手里抢下更多的市场份额,必然值得期待。然而在蛋糕本就不大,且市场已经相对较为集中的情况下,大举扩张的善乐国际能抢到多少市场份额仍是个未知数。

 

黎氏企业公开发售获大幅超额认购 拟2月10日上市

商业装修承包商黎氏企业$(02266)$发布公告,公司发行1亿股,每股发行价1.15港元(单位下同);每手2000股,预期2月10日上市。

黎氏企业公开发售已获非常显着超额认购,超购187倍。合共4000万股由配售重新分配至公开发售。由于有关重新分配,公开发售股份的最终数目为5000万股,相当于发售股份总数的50%。

此外,配售获大幅超额认购,于上述重新分配后。配售项下可提呈的发售股份最终数目为5000万股。

所得净额约8980万元,其中55.0%用于拨付集团于澳门的装修项目;20.0%用于集团于澳门的建筑项目;10.0%用于集团于香港的装修业务启动费用;5.0%用于为集团业务经营招聘更多员工;及10.0%用作集团的一般营运资金。

 

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黎氏企业(02266):业绩增长遇阻 能否从香港市场分得一杯羹?

2月1日,智通财经获悉,澳门装修工程服务商黎氏企业控股有限公司(以下简称“黎氏企业”)已于近日启动招股,独家保荐人为大有融资。

此次上市,黎氏企业(02266)共发行1亿股,其中90%为国际配售,10%为公开发售。每股发行价为1.15港元。2月3日结束招股,预期2月10日上市。

若不计超额配股权,黎氏企业上市总市值约4.6亿港元;以2015年业绩为基础,其市盈率约11.5倍。

 

业绩增长戛然而止

黎氏企业主要在澳门从事商业装修工程服务,包括酒店及赌场、零售商铺及餐厅的装修业务等。2013年至2015年期间,装修工程服务带来的收益占其总收益的比例分别达到83.7%、90.6%及98.3%。此外,该公司还提供建筑工程服务以及维修及维护工程服务。

根据弗若斯特沙利文出具的报告,澳门商业装修行业高度集中,前五大参与者占据了88%的市场份额,其中,最大的一家装修承包商占据69%的市场份额。黎氏企业则以6.1%的市场份额位居行业第二。

受益于旅游及博彩业的增长,2010年至2015年期间,澳门装修工程行业增长强劲。其总产值由2010年的8.2亿澳门币(如无注明,单位下同)增长到2015年的35.3亿,期间复合年增长率达到33.9%。

随着行业规模的迅速扩张,黎氏企业的收益增长极为迅猛。2013年至2015年,该公司的收益分别为5934万、1.18亿及2.21亿,复合年增长率达到95.9%。

黎氏企业业绩

不过,黎氏企业的净利润增长却没那么顺风顺水。上述期间,其净利润分别为1488.2万、4332.5万及4136.5万。2014年该公司净利润同比增长近2倍,但2015财年该公司净利润增长却戛然而止,出现同比下滑。

黎氏企业2015财年的净利润表现与收益背道而驰,主要源于期间该公司毛利率出现大幅下降。由于行业高度集中,黎氏企业毛利率水平相对较高。2013年至2015年期间,其毛利率水平分别为40.7%、49.3%及27.3%。黎氏企业在招股书中解释称,由于公司于2015年承接了更多大型项目,这些项目材料成本较高,且为加强投标竞争力,该公司降低了目标利润率水平。

不过,行业增长状况的改变也是黎氏企业毛利率水平下滑、业绩增长出现大幅放缓的重要原因。从2015年开始,澳门旅游业及博彩业出现衰退,对酒店及赌场的需求减少,商业装修工程行业的增速也随之滑落。弗若斯特沙利文预计,该行业于2015年至2020年期间的复合年增长率将放缓至12.2%。

在市场需求不振的情况下,行业整体竞争或将趋于加剧,行业整体毛利率水平也难言乐观。继黎氏企业2015年净利润出现下滑之后,2016年前七个月,在收益增长大幅放缓的同时,其净利润再度出现滑落。

 

未来欲发力香港市场

在澳门博彩及酒店业发展趋缓的背景下,唇亡齿寒,商业装修工程行业的好时光或也将一去不复返。由于大型赌场及酒店等抵御“寒冬”的能力更强,黎氏企业表示,公司未来将更专注于承接大型项目。

在此策略下,一方面,黎氏企业的整体毛利率或将稳定在目前的水平,其业绩增长潜力也将大为受限。另一方面,该公司的收益来源会趋于集中,对主要客户的依赖随之加大。2013年至2015年及2016年前7个月,该公司前五大客户带来的收益占总收益的比例分别达到65.8%、87.1%、79.2%及89.3%。若来自主要客户或主要项目的收益出现大幅变动,该公司的业绩表现也会随之大幅波动。

由于业绩增长潜力有限,为开拓新的业绩增长点,黎氏企业计划扩大其市场覆盖面,不再局限于澳门地区业务。该公司计划在香港设立办事处以承接项目,在香港装修市场获取一席之地。

根据弗若斯特沙利文的报告,2015年,香港商业装修市场规模约40亿港元,略高于澳门。不过,弗若斯特沙利文预计其2015年至2020年期间的复合年增长率仅约为8.6%,低于澳门的水平。

此外,与澳门商业装修市场的高度集中截然相反的是,香港商业装修市场参与者众多,市场高度分散,5000多家企业提供相关服务,前五大参与者占据的市场份额仅为20%。在市场竞争激烈的背景下,行业整体毛利率水平也难以与澳门比肩。

因此,黎氏企业作为新进入者,若想在香港商业装修市场分得一杯羹,或将步步艰辛。即使该公司凭借在澳门市场的经验及品牌影响力,在香港市场站稳脚跟,但香港市场整体较低的毛利率水平,或也将拉低该公司的整体毛利率水平,进而影响其净利润表现。

智通财经认为,黎氏企业近期业绩增长遇阻,增长前景难言乐观。其开拓香港市场的战略意图能否达成,仍有待观察。不过该公司上市估值相对不高,且市值偏小,或也将获得偏好于小市值股的投资者的青睐。

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