Abacus证券的简单介绍

摘要

金融衍生品种类丰富,同时也是很复杂,即使是专业人士的解释理解起来也有困难,但对投资者来说仍然需要搞懂。下面,让我们用不一样的方法来解释一下何为Abacus证券。

复杂的金融衍生产品让人头疼。光专业名词就一大堆,理解起来就更困难了。相信对绝大多数人来说,听人解读这些金融衍生产品就如听天书。即使对金融专业人士,这些产品也复杂到难以理解。那么,让我尝试一下,用一般人能听懂的话解读一下高盛著名的ABACUS2007-AC1合成抵押债务债券。

 

让我们来一步一步解剖这个闯了大祸的债券,高盛发行的金融衍生产品ABACUS2007-AC1,看看它有什么玄妙。

Abacus证券
债券的核心

 

这个债券的核心是一个名为ABACUS2007-AC1的特殊目的公司SPV(Special Purpose Vehicle),注册在开曼群岛。这样做是为了法律上的 方便。

 

债券的发行

 

这个名为ABACUS2007-AC1的特殊目的公司发行了一系列不同等级的债券。最高等级的保证最先获得支付,最后遭受损失,称为Super Senior Amount。最低等级的最后才获得支付, 而最先遭到损失,称为First Loss Amount。在这两者之间还有A、B、C、D四档债券。那些遭受了损失的投资者就是买了这些不同等级的债券。由于这些债券最终无法支付利息及本金,投资者遭受损失。

 

公司的运作

 

这个注册在开曼群岛的特殊目的公司卖出债券,把卖 债券的大部分钱购买了AAA级高等级结构性金融产品。这些金融产品是由高盛挑选的,具有安全性。而且,高盛还通过购买对这些产品的看跌期权来进行对冲保护,保证这些投资的安全性。另外,高盛还通过基础掉期合同保证利息的稳定支付。这个产品如果仅仅是这样,投资者的风险非常小。但是,投资者这样一来也无法获得超过业界正常水平的回报率。
于是,提高回报率的部分出现了。这就是图中左侧的两个部分的作用。

 

首先是一个参考组合。这个组合是由Paulson对冲基金亲自挑选的住宅抵押债券RMBS(Residential Mortgage-Backed Security)组成。挑选的标准是一定要来自于房产泡沫严重的州,违约风险大的品种,而且信用评级高估的最差的债券。参考组合的作用是为后面的的信用违约掉期(CDS)合同提供参考。如果这个参考组合的评级被降低,或者出现违约,信用违约掉期(CDS)合同将提供保险支付。

 

另外一个重要部分就是保险购买者,购买了信用违约掉期合同(CDS)。信用违约掉期(CDS)合同就相当于一个保险。平时保险购买者要支付保险费给提供保险的一方。当规定的事件发生后,提供保险一方要支付保费赔偿。在高盛的宣传材料上,保险购买者处标的是高盛资本市场(GSCM),实际上是Paulson对冲基金。

 

这个名为ABACUS2007-AC1的特殊目的公司发行了信用违约掉期合同(CDS),收取了购买保险者的保费,承担了CDS的保险义务。由于卖了保险,收了保费,这个投资的回报自然超过业界正常水平。而且当时信用违规的概率非常低,保险赔付微乎其微。因此,总的回报很高。这就是这个合成抵押债务债券(Synthetic CDO) 获得超额回报率的核心。

 

但是,当规定事件发生后,ABACUS2007-AC1特殊目的公司要赔偿投保者。在这里,规定事件就是参考组合发生降级违约。这样一来,特殊目的公司就要卖掉资产,赔付保险购买者。

 

当参考组合降级违约非常严重时,要赔付的金额也很 巨大。由于赔付金额巨大,ABACUS2007-AC1特殊目的公司就无法支付所发行债券的利息及本金,投资者受损。这就是为什么这个20亿 美金的产品,投资者亏损了10亿美金。

 

关键的问题

 

这个金融衍生产品的关键问题在于参考组合的选择和 保险购买者是同一方,也就是Paulson对冲基金。这相当于有人特意挑选一些表面健康,实际病入膏肓的人,给他们上集体保险。当病人的症状发作后,获得赔付的不是病人,而是买保险的人。而卖保险的人自然会亏损。

 

作为中间人,高盛没有透露挑选参考组合的人和投保的人都是Paulson对冲基金这一关键事实。这就是高盛被诉讼的关键。

 

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