从ROC角度看现在股市究竟如何？

本文作者徐彬，哈佛大学毕业，曾就职于摩根士丹利、德意志银行等国际知名投资银行和对冲基金。

首先插播一条消息，从目前获得的信息看来（包括英国亲欧派议员被刺事件），英国脱离欧盟的可能性开始出现下降，抢跑资金或提前入场，推动市场复苏。

下面回归正题。

A股网红、号称最后一个多头的李大霄同志还在日日呼唤「婴儿底」，不少专家、意见领袖也都认为，A股现阶段处于历史估值的相对底部。但事实真的是这样吗？不妨用数据说说话！

一个香港的朋友问我说你真的觉得经济有变得很差吗，似乎很多消费不低的饭馆天天在排长队。的确，身处一二线城市的人们很难感受到经济的真实温度。

但是数据告诉我们，经济真的很差。除了GDP，PMI这些常规的经济数据以外，我们对所有A股上市公司的ROC做了统计研究。在说结论之前先来解释一下什么是ROC。ROC是英文Return on Capital的简称，意思是企业的资本回报率。每个公司本质上都是一个赚钱机器，这个机器的「吃」的是资本，产出的是盈利。ROC描述的就是对于某个企业，每投入1块钱资本，每年能产生多少盈利（ROC=每年利润/资本总投入）。也就是说，ROC描述了企业赚钱的效率。举个例子，如果某企业的ROC=10%，则每给这个企业投入100块，每年就能拿到10块的盈利，10年就能回本。

A股的上市公司是国内优秀企业的代表，从他们的盈利水平可以很直接的看出整体经济的状况。我们对ROC高于10%和15%的上市公司在所有上市公司中的占比做了历史统计，结果如下图所示：

可以看到，在经济最好的2007年，有接近一半的上市公司的ROC高于10%。2009年之后开始逐步下降，2011年开始快速下降。2015年，只有不到1/5的上市公司的赚钱能力可以达到10%的ROC，而能达到15%以上ROC的公司比例只有不到5%。这个数据要比经济增长从10%降到6%更加触目惊心。经济真的很差！

ROC不但可以描述经济的状况，还能帮助我们选择理财产品。投资实体本质上也是一种投资行为，这和我们熟知的其他投资行为（炒股、炒房、买P2P等）可以放到同一个维度去比较。判断资金是否会流入实体经济，我们只需要比较这几类投资的回报率就够了。例如利息是信托和P2P等理财产品的投资回报率，ROC就是实体经济的投资回报率。从之前的图中可以看出，超过95%的上市公司的投资回报率低于15%，超过80%的上市公司的投资回报率低于10%。

之前如火如荼的信托和P2P等固定收益类产品很多都给超过10%的收益，并且号称保本保收益。超过80%的上市公司都没这水平，屌丝中小企业们更是相形见绌了。怪不得无论央行怎么印钞票，钱都不愿意进入实体经济，估计都买理财去了。但尴尬的结论产生了，如果理财产品真的能做到保本保收益10%以上，绝大部分公司都应该卖掉公司去买理财产品，这合理吗？换一个角度看，这些保本保收益的理财产品的利息总要有来源，如果不是企业通过经营产生的，那就只能用一部分人的本金去支付另一部分人的利息了。后者就是传说中的「庞氏骗局」。

说了这么多，大家只需要记住两个结论：

• 现在经济真的很差。
• 实体经济这么差，谁来给这些号称保本保收益10%甚至15%以上的理财产品制造利息？

以后再看到过于诱人的收益率，以及产品说明书中描述的项目如何「靠谱」时，就想想今天说的数据：绝大部分上市公司都没这盈利水平，你们这理财产品的利息是变戏法出来的么？