收益与风险同在的“卖put”

在不使用杠杆（cash secured puts）情况下，卖put其实是一个比较安全的降低买入成本、在等待买入机会时让现金产生收益的好工具。

很多人谈到卖put的风险是，被put进股票后，股价还大幅下跌，那可能的亏损远远超过卖put获得的那点权利金啊。

必须承认，被put进来股票后，股价继续大跌，是非常有可能发生的。但是这方面的风险，与直接在市场买入相比，是一样的。卖put反而可多收了权利金（相当于降低买如成本）。

比如，你奇虎的目标买入价是22美元，你卖行权价为22美元的put，本身已经获得权利金收获。如果将来期权有效期内股价一直没跌下来，你是赚了权利金；如果万一跌到18甚至更低，你需要履行协议，按22美元的价格买入奇虎。暂时看来，你这笔交易是浮动亏损了。

但这和卖put没有关系，你奇虎的买入目标价本来就是22美元，这意味着你对奇虎的估值是30美元甚至更多。如果你的估值和判断没错的话，将来股票涨上去后，只是盈利比例稍有差别；如果估值和判断出错了，股价一直没涨回去，那也和卖put这工具关系不大。

因此，卖put的关键还是估值和对正股目标买入价的设定，只卖目标价或以下的put。

如果过于担忧被put进股票后，股价还大幅下跌的话，可能卖put操作的目的，不是为了以某个目标价买到该公司的股票，而只是为了赚取卖put的权利金。或者，卖put的价格，不是真实目标买入价。又或者，发现按目标价来卖put，发现回报率很低，因此卖出和现价接近的put，这才导致风险的增加。

如下图：

奇虎现在股价是32美元。如果要卖6月到期、行权价为22的put，可能只能卖到0.65一个。以1份合约（100股ADS权利）来算，需要抵押2200美元，在5个月内收获65美元，回报率2.95%，年化回报率为7%（不是很有吸引力）。

如果卖同样时间到期、行权价为29美元的put，需要抵押2900美元，5个月内收获280美元，回报率9.66%，年化回报率23.2%（很诱人）。

于是，为了追求23.2%那个回报率，而放弃了原来设定的22美元买入目标价，风险就被放大了许多。在此期间，万一奇虎的股价跌到20，而你被迫以29（并非你的买入目标价）而买入，的确可能损失惨重。

这也解答了周六现场一位球友（抱歉，忘记名字）的问题：在有效的市场里，为什么还普遍存在年化回报率20%多而且风险又不高的事情？ 如果不考虑估值和买入目标价，而希望依靠卖put本身来持续赚钱，风险还蛮大的。